作者 | 叶 秋
编辑 | 章涟漪
四次递表，这次赛目科技终于要圆梦港股。
12月31日，智能网联汽车（ICV）仿真测试技术公司北京赛目科技股份有限公司（以下简称“赛目科技”）在港股更新信息宣布，于当天上午9时开启招股、至2025年1月10日上午11时30分结束，并计划于2025年1月15日开始在联交所买卖。
最新招股书显示，赛目科技拟在全球发售3333.34万股H股。其中，中国香港发售股份333.34万股，国际发售股份3000万股；发售价将为每股发售股份12.0-18.0港元，光银国际为独家保荐人。以招股区间上限计算，赛目科技最多通过本次IPO可募集约6亿港元（约合人民币5.64亿元）。
赛目科技即将登陆港股
此次发行中，赛目科技已经订立基石投资协议，基石投资者为中国移动国际控股有限公司，该公司由中国移动全资拥有。在若干条件的规限下，基石投资者已同意按发售价认购最高总额约1.485亿亿港元可购买的有关发售股份数目。
公开信息显示，赛目科技此前已经完成包括华为哈勃在内的三轮融资，并四次向港股递表，此次终于圆满IPO。但从招股书信息来看，赛目科技整体经营状态不算太好，上市之后，依然面临诸多难题。
01营收波动明显，现金流压力大
赛目科技成立于2014年，是中国一家专注于智能网联汽车（ICV）仿真测试技术的公司，主要从事ICV仿真测试产品的设计及研发并提供相关测试、验证和评价解决方案。
ICV指配备先进的车载传感器、控制器、制动器及其他装置，整合先进的通信及网络技术。
资料来源：弗若斯特沙利文
招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的收入计，公司是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额约为5.3%。而按2023年的收入计，公司是中国ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9%。
尽管如此，赛目科技今年来的营收情况波动明显。
赛目科技主要业务板块包括ICV仿真测试软件及平台、ICV数据平台及其他产品、ICV测试及相关服务，以及顾问及其他服务。
按照招股书信息，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，赛目科技收入分别约为1.07亿元、1.45亿元、1.76亿元和5556万元。
赛目科技营收情况
其中，ICV仿真测试软件及平台产品的营收分别为6078万元、8110万元、1亿元和3132.1万元，营收占比分别为56.9%、55.8%、57.2%和56.4%，为营收支柱。
ICV数据平台及其他产品的营收分别为4192.1万元、3945.4万元、1992.1万元和1090.3万元，营收占比分别为39.2%、27.1%、11.3%和19.6%。
ICV测试及相关服务的营收分别为225.4万元、1244万元、3897万元和663.8万元，营收占比分别为2.1%、8.6%、22.2%和12%。
毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年分别为59.9%、65.6%、70.9%及70.3%。
利润方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，赛目科技利润分别为3757.1万元、4868.6万元、5343.1万元和-459.9万元；经调整利润分别是3860.7万元、5039.4万元、5497.5万元和-384万元。
赛目科技利润情况
不止2024年上半年，2023年上半年赛目科技也曾出现1106.5万元的亏损。
对于连续两年上半年出现亏损的情况，赛目科技解释称，主要是由于下半年交付的项目及录入的收入普遍高于上半年，而2023年上半年及2024年上半年产生的收益和收入分别未能弥补该等期间产生的成本开支。
净利润率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，赛目科技分别为35.1%、33.5%、30.4%和-8.3%。
根据赛目科技预计，截至2024年12月31日止财政年度的净利润率将下降，主要原因包括其他收入减少（政府补助减少）、扩充销售及营销团队导致销售及营销开支增加、研发摊销及折旧开支增加导致研发开支增加等。
尽管与其他智能驾驶企业相比，赛目科技的研发支出并不算太大，但相比营收也是不小的开支。
目前，赛目科技共有135名研发人员，占员工总数的73.8%。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，赛目科技研发支出分别为2710万元、3880万元、7640万元和4110万元。
赛目科技研发投入
根据赛目科技透露信息，以占总收入的百分比计算，报告期内，经营成本总额（包括研发开支、销售及营销开支以及一般行政开支）分别占公司各期总收入的约42.5%、43.7%、62.9%和110%。
经营压力不小的同时，赛目科技现金情况也不算太优。
截至2021年、2022年、2023年以及2024年上半年末，赛目科技的现金及现金等价物分别是8183.7万元、1.51亿元、1.18亿元和3409万元。
现金流压力不小。
02合作关系不够稳定，账款回收慢
现金压力大的同时，赛目科技也存在客户集中，且变化大的风险。
首先是客户集中度高。
招股书显示，赛目科技的客户包括国有企业、政府部门以及汽车制造商和科技公司。
2021年、2022年、2023年以及2024年上半年前五大客户的收入分别约为9990万元、9780万元、9800万元和4230万元，分别占该公司总收入的93.4%、67.2%、55.8%和76.1%。
赛目科技2024年上半年前五大客户收入情况
其中，来自最大客户的收入分别约为4170万元、3550万元、4000万元及1660万元，分别约占公司总收入的39%、24.4%、22.8%和29.8%。
其次，客户不稳定。
一方面，客户类别在不断变化。2021年，公司来自公营界别客户、私营界别客户的收入分别占比79.3%、20.7%。2022年，公司来自这两大类客户的收入占比变为6.2%、93.8%，主要客户结构出现较大变化。
另一方面，客户名单变化大。
首先是第一大客户一直在变化。2021年，赛目科技第一大客户是一家国有企业客户A。随后几年变成：一家中国信息通信技术解决方案和智能设备提供商、一家从事硬件及软件产品技术开发的公司、一家主要从事提供自动驾驶技术及营运服务的公司。
其次是多家客户为当年建立合作的新客户。如，2021年五大客户中，有2家是2021年开始合作；2022年五大客户中，有3家是2022年开始合作；2023年五大客户中，有3家是2023年开始合作；2024年上半年五大客户中，有1家是2024年开始合作。
这一定程度上反映了合作关系不够稳定，2021年至2023年，没有一家客户连续两个年度贡献赛目科技营收的10%以上。
为此，赛目科技在“风险因素”部分特别提示道：“持续从新客户获得相似应占收入或大型合约价值的新项目十分重要。”
客户不稳定的同时，赛目科技也面临应收账款回收慢的问题。
招股书披露，目前该公司须承受向客户收取贸易应收款项及应收票据的信贷风险，他们一般向客户授予最多180日的信贷期。
应收款项及应收票据周转天数不断增加
而在报告期内，该公司的贸易应收款项及应收票据净额分别是4942.2万元、1.4亿元、1.66亿元和1.5亿元。对应的贸易应收款项及应收票据周转天数分别为113.2天、237.8天、317.5天和517.1天，平均账期接近一年半。
截至各期末，该公司账龄超过1年的贸易应收款项及应收票据分别约为800万元、1360万元、4540万元和3550万元。
应收账款回收慢，也是赛目科技当下现金流紧张的原因之一。
03华为投资，赛目科技四次递表
赛目科技面临诸多难题背后，是行业仍处于很早期。
所谓ICV仿真测试，是自动驾驶落地的加速器。自动驾驶落地前巨大的工程量催生了仿真测试这一业务。
招股书显示，2019年中国ICV行业的市场规模约为人民币636亿元，2023年已增长至约人民币1653亿元，复合年增长率约为27.0%，并预期2030年将增至约人民币6596亿元，自2024年起的复合年增长率约为20.1%。
资料来源：弗若斯特沙利文
申请文件也显示，中国的ICV测试、验证和评价解决方案行业仍处于初步发展阶段，市场参与者的客户数量有限并不罕见。
同时，赛目科技也坚信，尽管中国ICV行业的市场参与者数量仍然有限，但预期ICV行业的参与者将会增加且有关参与者将推动ICV测试、验证和评价解决方案的市场需求。据估计，2030年中国将有约800至1200家ICV制造商从事开发L3或以上级别的智能驾驶解决方案，并有2500至3500家专注开发ICV相关软硬件的科技公司。
当然，相比万亿级市场规模的智驾赛道，ICV天花板依然不算高。
实际上，成立之初，赛目科技并非从事智能驾驶相关的业务，而是从事移动应用程序网络漏洞检测业务。
彼时，赛目科技由赛迪集团及北京梆梆分别持股51.0%及49.0%。但由于赛迪集团与北京梆梆的合作并未按预期进行，因此公司并未开始任何业务营运。
2017年年中，当时的管理团队开始致力于ICV测试相关解决方案的研发工作，专注专有核心技术及测试工具的开发、建设及升级工作。
2018年3月，管理团队以其个人资金投资于赛目科技，并展开ICV测试相关业务的营运，赛目科技切换赛道至智能驾驶业务。
赛目科技融资历程
成立至今，赛目科技共完成了3轮融资。
2020年1月份，共青城智源入股，金额为500万元。
2021年7月，哈勃投资、顺义科创、基石基金以及中信证券投资等机构作为A轮投资方入股，总规模1.6亿元。其中，哈勃投资是华为在2019年4月成立的投资机构。
2022年3月和5月，赛目科技又获得了A+轮投资，投资方包括中关村科学城和共青城军合，出资1.32亿，投后估值约23.57亿元。
上市前，管理团队全资持股的空格科技拥有赛目科技30.2%的股份。
此次发售完成后赛目科技公司架构
其中，董事会主席胡大林持有空格科技约64.1%的股份。此外，赛迪集团持股28.1%，北京梆梆持股2.9%。A轮投资者合计持股14.1%，A+轮投资者合计持股5.6%。
在2022年后，赛目科技没有更多融资消息，而是开启上市之路。
2022年12月、2023年10月以及2024年5月，赛目科技曾先后递表，但均因资料失效而告终。
此次，无论后续如何解题，2024年年底，赛目科技终于迎来好消息，即将闯关成功，打响智驾圈2025年港股“第一枪”。
赛目科技完整招股书：
原文标题 : 华为哈勃投资，这家智驾公司四次递表终圆梦港股
